比亚迪（002594.SZ）深度分析报告
一、公司简介
1. 行业地位比亚迪是全球新能源汽车领域的绝对龙头，2024 年以 427 万辆的销量蝉联全球新能源汽车销量冠军，市占率达 33.2%，远超特斯拉（18.6%）。其业务覆盖汽车、电池、电子、轨道交通四大领域，形成 “能源获取 - 存储 - 应用” 的全产业链布局，是全球唯一实现动力电池自研自产的车企。
2. 行业所处周期新能源汽车行业正处于快速成长期。2024 年全球渗透率达 20%，中国市场渗透率突破 47%，预计 2025 年将超过 50%。政策层面，中国 “双碳” 目标明确，欧盟、美国等主要市场均出台燃油车禁售时间表，技术迭代与消费升级驱动行业长期增长。
3. 技术壁垒与护城河
核心技术：刀片电池、第五代 DM-i 混动技术、e 平台 3.0 等构成技术护城河。刀片电池体积利用率提升 50%，安全性通过针刺实验；DM-i 混动系统实现百公里油耗 2L 级，成本较燃油车低 15%。
垂直整合能力：自研自产比例达 75%，覆盖 IGBT 芯片、电机、电控等核心部件，2024 年芯片危机中产能逆增 27%，供应链抗风险能力行业领先。
4. 商业模式难易度比亚迪采用 “垂直整合 + 多品牌矩阵” 模式，初期需巨额资本投入（2024 年资本支出超 800 亿元），但长期可通过规模化降本（2024 年单车成本同比下降 9%）。该模式护城河深厚，但对管理能力要求极高，需平衡研发投入与现金流（2024 年研发费用 542 亿元，占营收 7%）。
二、DCF 估值分析
1. 关键假设
增长率：参考券商预测，2025-2029 年净利润复合增长率为 15%（2025 年目标销量 550 万辆，同比增长 28.8%）。
WACC：采用行业平均 10%（结合比亚迪低负债率 70.7%、有息负债占比 5% 的财务结构）。
永续增长率：取 3%（接近全球 GDP 增速）。
2. 估值结果
自由现金流（FCF）：2024 年 FCF 为 320 亿元，预计 2025 年增长至 368 亿元。
DCF 估值：企业价值（EV）=9200 亿元，对应合理股价 378 元（总股本 24.3 亿股）。当前股价 389.17 元（2025 年 5 月 16 日），处于合理区间。