一、关键数据
ROE加权26.53%,同比24.19%,提高2.34个百分点;
收入2039.79亿,同比1889.88亿,增长7.93%;
净利润290.17亿,同比245.07亿,增长18.41%;
扣非净利润275.65亿,同比239.86亿,增长14.92%;
经营活动现金净额563.98亿,同比286.68亿,增长96.73%;
净利润含金194.36%;
每股收益5.22元,同比4.43元,增长17.83%;
总资产3680.54亿,同比3550.25亿,增长3.67%;
净资产1167.94亿,同比967.59亿,增长20.71%。
毛利率30.57%,同比26.04%,提高4.53个百分点;
净利率13.59%,同比12.18%,提高1.41个百分点;
近十年,格力的净利率2015年、2014年相对较高,分别为15.18%、14.37%。
销售费用171.30亿,同比112.85亿,增加51.79%;
公司解释:主要受产品安装维修费增长影响;
销售费用率8.40%,同比5.79%,提高2.61个百分点;
管理费用65.42亿,同比52.68亿,增加24.19%;
管理费用率3.21%,同比2.79%,提高0.42个百分点;
研发费用67.62亿,同比62.81亿,增加7.65%;
研发费用占收入比为3.43%,同比3.40%,提高0.03%。
收入构成:
空调收入1512.17亿,占比74%,增长12.13%;
生活电器40.02亿,占比1.96%,增长-12.39%;
工业制品100.03亿,占比4.90%,增长31.63%;
智能装备6.70亿,占比0.33%,增长55.03%;
绝色能源71.06亿,占比0.33%,增长55.03%;
其他主营15.68亿,占比0.77%,增长55.84%;
其他业务294.14亿,占比14.42%,增长-17.89%;
点评:
空调业务保持了较快增长,生活电器不仅没有增长,反而下降。值得注意的是工业制品、智能装备、绿色能源三块业务增速较快,只是基数仍然较小。
按区域:
内销主营业务1496.62亿,占比73.37%,增长15.22%;
外销主营业务249.04亿,占比12.21%,增长7.02%。
外销自主品牌占比达到70%以上。
营业成本:
原材料:占比87.94%;
人工成本:占比4.53%;
折旧:占比1.83%;
能源:占比0.99%。
原材料成本占大头。
资产负债:
货币现金1241.05亿,比上期1574.84亿,减少333.79亿;
交易性金融资产96.14亿,比上期38.67亿,增加57.47亿;
应收账款160.99亿,比上期148.25亿,增加12.74亿;
应收账款融资101.76亿,比上期284.27亿,减少182.51亿;
短期借款264.43亿,比上期528.96亿,减少264.53亿;
应付账款411.47亿,比上期328.56亿,增加82.91亿;
合同负债135.89亿,比上期149.72亿,减少13.83亿;
其他流动负债610.59亿,比上期577.49亿,增加33.1亿;
长期借款390.36亿,比上期307.84亿,增加82.52亿;
点评:
从应付款项来看,格力在产业链条上游的强势地位并没有改变;
其他流动负债,包括着对经销商先款后货的款项,这个负债严格意义上来讲并不是负债,因为下一步是用制造的产品来“偿还”经销商的,这一直以来是格力独创的经营模式。
对其长期借款、短期借款无需大惊小怪,一方面利用低息借款这个杠杆,本身就是经营杠杆的一部分,而且从利息收入61.90亿、利息支出29.62亿来看,总体还是赚的;另一方面,公司账上现金充裕,偿还债务不是问题。
分红情况:
以股本总额 5,521,943,646股(总股本5,631,405,741 股扣除公司回购账户持有的股份109,462,095股)为基数,向全体股东每10股派发现金红利23.80元(含税),合计分红131.42亿,占净利润的45.29%。
二、基本面信息
2023年,国内经济恢复明显,家电行业稳定增长。根据全国家用电器工业信息中心发布的《2023 年中国家电行业年度报告》,家电行业外销明显增长,出口规模为6,174亿元,同比增长 9.9%;国内市场实现稳步增长,销售规模为7,736亿元,同比增长1.7%。
2023年,空调市场恢复明显。根据奥维云网(AVC)零售推总数据,2023 年空调市场实现零售额2,117 亿元,同比增长7.5%,零售量6,085万台,同比增长 6.5%。根据产业在线数据2023 年,家用空调生产 16,869.2 万台,同比增长11.1%,销售17,044.0万台,同比增长11.2%,其中内销出货9,959.7 万台,同比增长 13.8%,出口出货7,084.3 万台,同比增长 7.8%,内外销实现双增长。
2023 年,根据产业在线报告,公司家用空调内销为2,979 万台,同比增长 4.05%。
根据奥维云网数据,2023年格力品牌家用空调线上零售额份额为28.15%,位居第一;其中,格力品牌柜机线上及线下零售额份额分别为30.28%及 34.43%,均为行业第一。
根据i传媒《暖通空调与热泵》发布的《2023年度中国中央空调行业发展报告》,2023年度格力以超200亿元的市场规模取得了中央空调行业主流品牌销售规模第一的成绩,连续12年在中央空调市场中拔得头筹。
在柜机及中央空调等中高端产品的市场竞争优势依旧明显。
2023年,公司以消费者需求为中心,持续打造多系列生产电器产品,逐步形成“好电器 格力造”的产品形象。根据奥维云网数据,2023年电风扇线上零售额市场份额18.07%,排名行业第二;电暖器线上零售额市场份额13.10%,排名行业第二。
三、2024年第一季度
收入363.64亿,同比354.56亿,增长2.56%;
净利润46.75亿,同比41.09亿,增长13.77%;
扣非净利润45.25亿,同比37.23亿,增长21.55%;
经营活动现金流量净额-29.41亿,同比150.65亿,增长-119.52%;
毛利率29.45%,同比34.76亿,下降5.31个百分点;
净利率12.76%,同比16.74%,下降3.98%。
四、总体印象
1、从2023年收入与净利润增长的数据看,格力真是应了那句话:优等生就是优等生。我估计,这让长期看衰格力的有关人士又打脸了!
格力收入增长为个位数,但是净利润却保持了两位数的增长,主要原因是毛利率、净利率的提高。对于制造业来讲,如此高的净利率是相当“恐怖”的,这一点也让竞争对手们望尘莫及!
2、从收入构成看,空调业务无疑仍然是格力的基本盘,也是它的定海神针。生活家电业务不仅没有增长,反而为负增长,出现亮点的业务是智能制造、工业制品、绿色能源三块业务,不过,基数尚小,对整个主营业务的贡献度仍然不大。
格力的基本盘不倒,格力就不会倒,这是长期投资格力的基本逻辑。
3、改革开放以来,我国白电行业是较早进入充分竞争领域的行业之一,正是由于过去多年的惨烈竞争,进而剩者为王,形成白电的三家垄断寡头。格力电器以其对品质的极致追求进而创造出自己的差异化的产品,从“好空调,格力造”,再到“好电器,格力造”,格力电器堪称中国制造的代表性企业。
中国的制造业有一个特点,即一旦在某个领域领先于世界,或者与国际同行看齐,就将会在这个高度上“冲浪”很长时间,当然,一些国人可能没有看到这一点。所以,格力电器也可以称为芒格所说的冲浪模型,同时,格力各个板块业务也具有芒格所说的“自我强化”效应。
4、分红。我一直是将格力作为价值股来看待的,即持有格力更多的是想要其分红。目前上市公司的年报基本公布完了,在政策指导下,不少优秀的上市公司均提高了分红,这也成为一些上市公司年报的亮点。相比较之下,格力依然故我,同时也没有中期分红的方案。不过,有这个分红率也可以了,而且格力的分红一直具有可持续性。
5、估值。当下市值2372亿,按净利润290亿计算,市盈率8.18倍。如此看来,市场的偏见还未完全纠正,因为假若自己有这么多钱,将格力“私有化”下来,理论上年投资收益率可以达到12.23%,自己家有这么个生意,也是令自己满意的了。未来,格力的估值回归应该是大概率事件。
6、经过多年的“悟道”,我认为,个人投资者的投资可以用四个字来高度概括,即:选准、拿住,收息、攒股。所以,从这个认识出发,我并不企望着格力的股价上涨太快,因为分红的资金快到了,如果上涨太快,就无法进行“收息+攒股”了。当然,这也不是以自己的意志为转移的。