民生证券近日发布汽车研究报告：新势力系列点评十五-2025新势力开门红 智能驾驶加速落地。
以下为研究报告摘要：
2025年1月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：小鹏30,350辆，同比+267.9%，环比-17.3%；
理想29,927辆，同比-4.0%，环比-48.9%；
零跑25,170辆，同比+105.0%，环比-40.8%；
问界16,432辆，同比-47.0%，环比-45.6%；
埃安14,393辆，同比-34.4%，环比-69.3%；
蔚来13,863辆，同比+37.9%，环比-55.5%；
极氪11,942辆，同比-4.7%，环比-56.1%；
小米超20,000辆。
1月政策空窗期叠加春节新能源季节性降温燃油车托底
1月政策空窗叠期加春节新能源季节性降温燃油车托底。乘联会初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为175.0万辆左右，同比-14.6%，环比-33.6%，新能源零售预计可达72万，渗透率约41.1%。1月7家样本新势力车企（不含小米）合计交付142,077辆，同比+11.7%，环比-48.0%。行业及新势力的环比下滑主要原因为受到季节性因素影响：1）“双新”政策于2024年年底结束，新一轮政策于1月中公布，效果暂未显现，因此行业整体呈现一定的提前透支；2）2025年春节早于去年同期，1月工作日相对较少，年前传统燃油车及豪华车市热度有所回升，因此新能源渗透率呈季节性回落。
新势力销量高增小鹏跃升首位
小鹏：据公司披露，1月交付30,350辆，同比+267.9%，环比-17.3%，位居新势力车企销量首位。我们判断，1月表现主要得益于：新车周期强势带来的高在手订单以及交付能力的提升，公司2024年12月销量中，MONA M03交付1.6万辆，占公司当月交付量43.7%；P7+交付1.0万辆，占27.0%。看好公司2025年在新车周期和平价智能的加持下迎来销量和盈利的双重改善，经营周期再次向上。
理想：据公司披露，1月交付29,927辆，同比-4.0%，环比-48.9%，我们判断，1月受制于行业因素整体销售环比下滑，后续随着行业整体修复，有望销量逐步回归。公司主要车型2024年12月销量中，L6交付2.8万辆，占公司当月交付量47.8%；L7交付1.3万辆，占22.5%。充电网络布局方面，截至2025年1月22日，全国已有1,800座理想超充站，在自建高速充电站方面，已建成743座高速理想充电站，在城市充电站方面，已建成1,057座理想城市超充站。充电网络补齐有望帮助理想在纯电新产品推出后重新获得成功。我们认为，公司L系列销量稳定，2025年整体销量在纯电车型上市后仍有望重新取得高增速。
零跑：据公司披露，1月交付达25,170辆，同比+105.0%，环比-40.8%，我们判断，公司整体销量同比增长得益于C11和C10在20万以内的强势产品力优势。随着B系列新车在今年逐步推出，销量有望持续提升。公司主要车型2024年12月销量中，C11交付1.3万辆，占公司当月交付量29.8%；C10交付1.1万辆，占25.8%；C16交付0.9万辆，占20.7%。我们认为，零跑在国内市场性价比优势明显，海外市场借助Stellantis品牌背书及渠道优势，有望快速提升品牌海外认知度，迎来增长第二周期。
问界：据公司披露，1月交付16,432辆，同比-47.0%，环比-45.6%。公司主要销量由M9和M7构成，静待问界M8的上市后表现。主要车型2024年12月销量中，M9交付1.4万辆，占公司当月交付量47.2%；M7交付1.3万辆，占46.6%。我们认为，华为在高端化市场中所展现的品牌力在当前自主车企中具有明显优势，看好华为系销量持续向上。
蔚来：据公司披露，1月交付13,863辆，同比+37.9%，环比-55.5%，由于产品周期较长，受行业波动影响较大。主要车型2024年12月销量中，ES6交付0.6万辆，占公司当月交付量36.6%；ET5T交付0.4万辆，占24.5%。充换电网络建设方面，截至1月27日，蔚来已在全国布局3,101座换电站，其中充电站4,343座、充电桩25,424根、三方桩119万根、962座高速换电站。
极氪：据公司披露，1月交付11,942辆，同比-4.7%，环比-56.1%，25万级别产品受到特斯拉新款Model Y冲击，车型近期承压明显。主要车型2024年12月销量中，7X交付0.9万辆，占公司当月交付量34.8%；001交付0.7万辆，占27.9%。出口方面，1月27日，极氪海外第15,000台车辆正式交付，2025年计划在海外建设超百家门店。
小米：据公司披露，1月交付超过20,000辆。我们判断，公司在新品尚未推出前销量仍然维持强势增长，主要得益于门店数量的提升以及品牌和产品力的广泛认可。公司1月新增16家门店，全国64城已有216家门店，截至1月31日，已有31家小米汽车服务中心与授权服务中心开业。
端到端技术加速应用智驾平权时代开启
端到端技术推动智驾能力飞跃，智驾平权为核心主线。小鹏和华为系为代表的车企2024年以来持续进行智驾的迭代及推广。小鹏国内首发量产的“端到端”大模型，此外，各家厂商均积极推进智驾的普及和推广，标配智驾时代已来。展望2025年，智驾技术进步有望降低智驾硬件门槛，将智驾应用在20万以内的主流市场中，以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，在2025年形成差异化优势，并获得销量的提升。
投资建议：
智能化奇点已来，自主技术输出孵化机遇。智能化能力将成为车企竞争的重要因素。随着特斯拉FSD使用率拐点显现，自主新势力城市辅助驾驶加速落地和小鹏开启全新商业模式；我们判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。推荐【吉利汽车、比亚迪、上汽集团、小鹏汽车、赛力斯】，建议关注【小米集团】。
零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注：
1、新势力产业链：推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为链-【沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份】。
2、智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、德赛西威】，建议关注【比亚迪电子】，推荐智能座舱-【上声电子、继峰股份】。
3、机器人：建议关注T链-【拓普集团、贝斯特、北特科技】；2）H/S链-【赛力斯、豪能股份】；3）N链-【德赛西威、九号公司】。
风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；智能化落地进度不及预期。（ 民生证券 崔琰,乔木 ）